估值是投资永恒的话题。估值给对了，投资就能赚钱。估值给错了，投资就会亏钱。酝酿了快俩月，今天奉上第二期：《从“比惨大会”看估值》，供交流和指正。

注：在《估值手记：开篇》中，楼主约定了本系列的内容与结构。思来想去，楼主认为还是不应预设标准，以便内容和形式完成自我迭代。

 

1话题

 

近日，知名炒股软件某顺开了一个话题，名曰：#让你亏得最惨的一只股#。一时间，社会各界名韭熙熙攘攘、纷至沓来。截至写稿日，该话题已有2.8万阅读，6571人参与，堪称本年度最为盛大的“比惨大会”（之一）。席间，与会代表纷纷踊跃发言，热烈交流各自的被割经历，共同畅想美好的未来。

 

整个大会听下来，楼主认为各种被割的惨剧，其本质都源于给予了公司/股票错误的估值：要么买入时给的估值过高，要么卖出时给的估值过低。鉴于“看他人亏钱，攒自个儿经验”是投资中最省钱的试错路径，楼主打算从这些“失误”的估值行为中，总结一下估值偏差的原因，顺便提炼一下对于PE估值的启示。尽管上述“惨剧”均属二级市场的坑，然殊途同归，同样的坑，很难说PE们会不会在一级市场中以同样优雅的姿势跳入。

 

OK，切入正题。

 

2故事

做投资，只有真的亏过、痛过、怕过，才知何谓敬畏市场。投资老鸟常感慨：“投资做得越久，越是畏畏缩缩、战战兢兢”。接下来楼主会摘录比惨大会中的各种真事，和大家一起刷刷代入感。毕竟，只有感同身受，才能有深刻的领悟。

三点说明：

 

1、由于以下内容过于血腥，新韭务必由非韭人士陪同，老韭随意。

2、再好的公司，都会有人亏钱。本文不对任何具体公司的价值/质地/品行等任何属性发表任何观点，亦不构成任何的投资建议。

3、以下内容来自网友UGC，侵删，且不保证网友表述的真实性。

 

先遣小部队：

#贵州茅台#“我先来！贵州茅台！！去年700买，10月底一个一字板跌停，第二天吓跑了。”“RE：哥们，你这不叫亏。。。”

#宁德时代#“78.5六千股跌到69.5出来啦，亏了六万，68.9买了回来，拿到年底必上一百块。”

#中国石油# “这宝座绝对中石油莫属”。“RE：中国石油7.5满仓80万，然后你们看线。””RE：我40的本。“”RE：楼上神仙？妖怪？“

#达华智能#“达华智能，赔了50个点，不过老子在别的股捞回来了。”

 

#亚太股份#“亚太股份，西装变裤衩。”

 

#广州港#“本想搏一搏单车变摩托，没想到，搏一搏单车只剩下车轱辘。”

 

#东旭光电#“当时13块买入，抱了两年四块多走了，全仓。当年可以在二线城市买别墅，现在四室的房子都买不起了。”

 

#鲁西化工#“一言难尽，亏40%。”

 

#东方园林#“有没有东方园林的朋友？”

 

#方大特钢#“我今年入的股市，全仓买的方大特钢。10万不到6000股，15块进场的，我想问问各位，我不想割肉，我有希望回本嘛？？？”

 

#亚太药业#“连着三跌停，后又一个跌停，俩月跌60%。”

 

#亚星化学#“27/10号买了亚星，进去赶上停牌带帽，吃了三个跌停板，这运气没谁了。”

 

#来伊份#“来伊份，想想都有气！”

 

#渤海股份#“渤海股份10块买的现在亏到6块。”“RE：现在7块，谢谢。吓我一跳，今天刚进，被你说少了一块。”

 

 

 

服不服小分队：

 

#鲁商发展#“鲁商发展，8块进，然后第二天开始连续三个地板，三天亏三十个点。”

 

#名臣健康#“我名臣健康表示不服。”

 

#江苏有线#“江苏有线专治各种不服！2015年60元买的，买了之后就GZ，现在3元多。”

 

#鼎龙文化#“谁鼎龙文化亏得有我多，我服你！”

 

 

 

追高小分队：

 

#掌趣科技#“2015年17块多满仓买入，前段时间3块57全仓卖出。”

 

“RE：握手，我是16块成本3.5割肉，亏50万。”

 

#中科创达#“288入的，一直到现在。”

 

#赣锋锂业#“我80块钱买的，拿到了现在，大哭，也是醉了。”

 

#杭州解百#“杭州解百亏近10万。本来觉得估值不是很高、风险小，现在看来我错了。”

 

#神马股份#“10元本，估值陷阱，价值投资就是浮云。”

 

#宝泰隆#“宝泰隆了解下。”

 

 

 

行业选错小分队：

 

#众泰汽车#“众泰亏损3成。”“RE：我也是，众泰汽车亏27%。”“RE：楼上都弱爆了，我买的时候叫金马股份，你们懂吗！”

 

#中通客车#“不骗补，却因为国补调整躺枪，订单越多亏损越大！搞清楚这个逻辑后，已经腰斩！”“RE：涨与跌和业绩没多大关系，关系就在韭菜多不多，肤浅！”

 

#登海种业#“登海种业，亏了30%割肉了，此生不再入农业。”

 

 

 

抄底失败小分队：

 

#飞马国际#“飞马国际，从此心态一蹶不振。”“RE：st飞马我是12.35买的，到现在剩一元了。”

 

#北讯集团#“第一次3成仓，第二天跌停抄底，满仓被套，一直跌一个多月，12元买入，现在1.6元亏了30多万。”

 

#华泽钴镍#“前几年了吧，华泽钴镍，一次就赔了8万，进去再战，每次赔8万，总共3次赔了24万。服了也伤心了，出来后从自选股删除不看了。”

 

#跨境通#“23块进的，一直跌一直补，现在没子弹了，目前跌倒了七块以下，留着价值投资吧。”“RE：兄弟，价值投资要买好股，这股不属于价值股，止损选有价值的才是王道。”

 

#莱茵生物#“从四十几元买入到二十多卖出；歇了一整年又从二十左右买入，在十二三元卖出；最近这年在十元买，到现在六七块，真是的。贫道送股友们两粒仙丹：一粒三步不倒翁、一粒半人半仙癲，好似老玩童！！！”

 

#芭田股份#“芭田股份21买的，最高26没卖，今天到了2.97，持股四年，原来的奥迪车变成了奥拓，看样子还要跌，立马变成奥利奥，大盘要是到2500点，芭田就变奥麦噶。”

 

 

 

重组小分队：

 

#嘉麟杰#“重组失败，35个点没了。”

 

#中航黑豹#“亏了80%，卖了没多久居然重组了。“”RE：咱俩一样遭遇。“

 

#振静股份#“振静，资金腰斩了！拿了一年，启动前受不了卖了。”

 

#东晶电子#“东晶电子一周四个地板，亏40多个点，17.5进场，10.7出来，出来以后连涨5天到15.5，我肯定被主力标记了。”

 

#航发动力#“四十多买的，现在股票名字都改了，还是那样。”

 

 

 

韭菜根小分队：

 

#天润数娱#“天润数娱，11块现在1块7。”

 

#神雾环保# “神雾19进，现在1块多。”

 

#st升达# “升达9块78进去的，现在2块11。”

 

#st中绒# “st中绒，十几个跌停板。”

 

#st天首#“st天首亏损180万！”

 

#众和退#“众和退，踩的巨雷。”“RE：我也是，st众和4块多买的，八毛割肉。”

 

#中弘退#“中弘退亏了我百分之99。”

 

#长油退#“对股票没有任何概念的时候，闭着眼睛买，好彩，长航油运，直接退市，运气特好。”

 

#新都退#“从天堂到地狱，感觉信威跟它比简直弱爆了。”

 

#金亚科技#“金亚科技从5.x买的，现在金亚科技公司就几十个人了，完全就是亏了百分之一百。”

 

#雏鹰农牧#“被他坑惨了，尤其是今年猪年啊！”

 

#长城军工#“跟大家比起来，我长城军工亏18个点都不算亏啊。”

 

“你们都亏了几十上百万，我亏了几千的都不好意思说话了，匿了。。。”

 

 

 

网红小分队：

 

#獐子岛#“獐子岛，不解释。”

#康美药业#“康美药业(˙o˙)，亏掉几辆奥迪a4。”

#康得新#“康得新亏了24万，血亏，亏了补，补了亏，停牌二次，继续补，继续亏，历时近二年，心力憔悴。”

#乐视网#  “居然没人是乐视网？？！！”RE：楼主我来报到，乐视网我亏了一万二！”“RE：偷着笑吧，你是亏得最少的。”“RE：我10块买的乐视怎么算，卖房子进的。”

 

其他网友的精彩发言：

 

“全部股，都亏惨！真不清楚是哪一个了！”

 

“还有14-15年的显示不了，总共亏损二十多万，6年工资全亏了。”

 

“看看我这个操作咋样？（附股票账户，略）““RE：不用看了，这哪家的雷啊？”“RE：完美避开了赚钱。”

 

“呵呵，两只股，低吸进场。一个腰斩，一个爆雷。我还是花了几万买的投顾公司，而且是公司最高端的服务，最好的老师推荐的股票。“  ”RE：有钱人，你倒不如花几百块顾我呢。”

 

 

 

也有勤奋的韭菜进行总结反思：

 

 

 

 “我是刚入市的白菜，我觉得必须得给自己设置止损位，比如2个点，必须严格走，摊成本的做法我觉得不可取。”

“RE：我的做法和你说的一样，我止损是-5%，跌破就止损，证明我看错了。我只有持仓和空仓之分，没有补仓的概念。12年老韭菜留。”

 

4

 

1、关于估值，最大的风险是投错人。人不行，估值清零（造假、退市、高管被抓）。

 

2、追涨杀跌。好的持续跟投，差的学会断臂。亏损要从好公司扳回来，而不是降差公司的成本。

 

3、宏观周期直接影响基建、房地产、制造、消费、项目工程等行业景气度，进而影响相关延伸产业链的业务、业绩，直至估值。

 

4、信贷周期影响企业的现金流、投资和扩张的意愿，也影响PE机构的可投资金、投资节奏和可接受估值水平。后者影响P，前者影响E。

 

5、投资成本控制是最好的风控。时刻察觉自己的投资情绪，警惕身陷特定周期位置和投资环境不自知，进而接受过高的估值（如：牛市顶部的周期顶、次新开板的情绪顶、以及高位妖股的信仰顶）。

 

6、PE投资人应拥有为全新事物设定估值体系的能力：要么投得足够便宜，要么退出已能自圆其说。

 

7、避免基于侥幸的投资。缺乏成长支撑的PRE-IPO，与赌重组、搏妖股的思路如出一辙。侥幸之下，虚弱的估值体系根本弱不禁风。同样，快进快出也是一棵韭菜的基本素养。

 

8、行业政策是重要的估值影响因子，尤其是医疗（带量采购、中药注射剂和辅药）、新能源汽车/光伏（补贴退坡、平价上网）这类行业。

 

9、不专注、盲目跨界会侵蚀企业的估值。2015的文娱互联并购潮，催生2018的商誉减值、对赌失败和质押爆仓。即便主营产品是二师兄，也根本hold不住。

 

10、专业能力决定投资偏好、认知水准和投资的竞争程度，进而影响投资估值的定价能力。有技术壁垒的医药股鲜有网友吐槽，估计是因为大部分人看不懂。

 

11、估值应为动态的过程，需及时和不时复盘：Valuation of Dynamic Classification。

 

12、某些行业，谨慎投资。有些行业，你根本追不上、捞不着构成价值的实体。

 

13、商业模式类型、现金流状况都是影响估值的因素。

 

14、太老的公司要看有无第二曲线，否则没法扭转估值长期下移的趋势。