导读：

Nothing is impossible，Everything is professional。

玩过WOW、Diablo的都知道，游戏中有个技能树系统，技能树大致有两大分支：

1、通用技能。包括：力量、敏捷、物理防护、魔法防护、血量等；

2、专用技能。包括：闪电系、火系、寒冰系等攻击技能；温暖、加持、召唤等职业技能。

为保证游戏的平衡性，程序猿们为玩家设定了有限的升级点数，玩家必须专攻特定技能分支，才能在游戏中走得更远，平均分配则木有前途（因为缺少必杀技）。

同样，行业聚焦目前已成为GP们的共识。然而，在现如今投资经理产品经理化、投资总监研发总监化的行业型投资浪潮中，身为小会计的楼主，实在谈不上有什么优势，咱总不能去投资一家会计师事务所吧......囧

那么，行业型投资对咱就无解了吗？No！唐僧在《大话西游》里说过：等你明白了这两句话，你就会回来和我一起来唱这首only u了~~~：

第一，世界是可知的。

第二，世界是有趣的。

相信世界可知，就有了精通行业的信心；对世界充满好奇，就有了无尽的动力。

 

 

 01
楼主有话要说

楼主此前的兴趣在于互联网和大健康，目前仍然一直跟着。对于先进制造，其实一直比较抵触：一来没在车间干过；二来没有吃喝玩乐的行业好玩；三来高中物理不及格的阴影至今仍久久未散。半年前，领导安排去看了一个新能源物流车主机厂，谁想在看了第一个之后，第二三四五六七八个制造企业滚滚而来，躲都躲不掉......[哭]。

后来，楼主花了100块请了个高人，对着贸易战加税清单掐指一算，高人说先进制造会是未来几年的大风口。回头望望，互联网企业国内A股难上市和并购，医药正遭遇着"4+7"，两个方向短期可能都需磨个底。遂，心一横，冒着浪费升级点数的风险，索性解锁一项新技能吧。由于在先进制造毫无积累可言，楼主从0到1的挣扎过程倒也算是真实且有亲和力。

接下来，楼主以新能源汽车为例，将行业框架的搭建过程、以及对投资逻辑的思考与君分享。其中肤浅错漏之处，多包涵与指正。

02
行业逻辑：大方向的选择

在去那个厂之前，楼主恶补了功课，了解到新能源电动汽车（BEV）可粗略分为纯电和混动。按车型，又可以分为商用车（公交大巴、各种专用车）和乘用车。上中汽协看了一下商、乘近年的产销量，发现商用车增速已经式微，乘用车仍保持70-80%的增长。在2018汽车总体销量首降的大环境下，新能源乘用车的表现实属不易。遂用排除法，把关注焦点缩小至新能源乘用车。

那么，新能源乘用车的高速增长，总要有逻辑吧？于是去翻研报，拼凑出如下的正方逻辑：

（1）BEV乘用车大双位数的产销增长，事实证明了行业增速快、成长性好（明后年就算打个折，也有20-30%增长，不错了）；

（2）BEV渗透率仍然较低，空间大（百分之小几个点的渗透率）；

（3）中国GDP要维持，必须有大行业做领头羊，房地产基建式微，新能源汽车必须上；

（4）能源战略需要，因为咱电多油少；

（5）燃油车不行、发动机落后，咱避其锋芒弯道超车；

（6）国际老牌车企都发布了禁油时间表，大方向确定；

（7）政策的开挂支持。

正能量满满，大行业看起来没问题！下一个问题，投产业链的哪一段呢？

上游：各种矿产。算了，这个咱不看了，一来没有挖过煤，二来三天两头下矿井DD也不是什么愉快的事，pass。

下游：主机厂。看看西方列强汽车行业的高集中度，现在中国80%的主机厂估计以后都要S掉，主机厂不好投，pass。

中游：三电。动力电池及其细分就不要看了，一来格局已清晰，二来各细分领域早已红海被挖过N遍。凭咱对行业的理解，不大可能有慧眼再发掘出什么机会。pass。电机和电控？咦，二级市场电机电控有些标的嘛，来来来，仓位先满上，all in。 

数月后... ...

卧槽，都买了什么股啊，怎么光跌不涨！咦？为啥各个城市的新能源专车司机都在吐槽呀？什么叫做只有租赁公司才愿意买，个人铁定不会买？什么叫做实际续航只有工况法的7成？OMG，投资逻辑难道出问题了？ 

都是不专业惹的祸o(╥﹏╥)o

冷静下来，开始左右互搏，耐心听取反方意见：

（1）这个行业是补贴驱动，就像以前的光伏，其实大家都在裸泳；

（2）补贴发放也不是那么及时，何况40%的年退坡；

（3）技术、体验严重不过关：电池续航差、安全性未知、换电成本高、充电不便利；

（4）补贴快速下滑，主机厂还要照顾市场对低车价的需求，不得不倒逼整个产业链降成本，进而压缩整个行业的毛利率。

KAO，反方观点为嘛也看起来这么有理有据呢，该相信谁？

思来想去：

1、现在除了新能源乘用车，几个行业能有这么高速的增长？

2、政府投了那么多钱，掉转船头的惯性一定很大。

ok，买大。继续all in。

不是都在吐槽BEV的体验嘛？那咱换个思路，从需求的角度看看有没啥投资机会。

 

03
需求的逻辑

都说槽点就是商机，来看看买车族都有哪些需求：

1、续航。不解释。

2、颜值。个性化的小年轻、掌握财政大权的mm们的关注重点。

3、充电便利性。不解释。

4、用车成本。包括车辆落地价、行车成本，售后维保（如电池更换成本）等。含（国地）补贴（地区差异）及其退坡的考虑。

5、安全性。爆炸、自燃、电离辐射。

6、故障率。国产车真的只有卡车level吗？

7、路权。各地的差异，以及由此引致的需求（北京的北汽、上海的荣威、深圳的build ur dream）。

8、回收的考虑。电池回收、二手车保值率等。

9、其他。空间、动力、风噪、避震等。

基于上述需求，可能存在的投资机会：

1、关于续航。起步快固然好，然，不持久也不能要。解决续航问题有三个思路：

（1）增效。解决方案可以是提升电池性能（比如：提高电池能量密度），可以是提升电机效率（可关注：有技术壁垒、成功案例、强渠道和客户的电机及其零部件制造企业）。

（2）减负。比如轻量化思路，可以关注：生产高性能、轻量化复合材料的企业（据了解，原材料成本高、设计水平不足、生产效率低、高效连接技术、回收利用问题是轻量化复合材料产业化面临的主要问题）；以及提升三电集成化思路下的三电及其零部件制造企业。

（3）"曲线救国"。比如：基于换电、车电分离的思路，发掘诸如模式创新的运营类企业等机会。

2、充电便利性。充电桩是否足够？关注充电桩建设和运营的机会。充电的技术路线？究竟是大功率直流桩，还是大功率交流桩+充电机？私家车和租赁运营车的不同需求，分别适用什么样的技术路线？无线等其他充电形式的可能性？

3、安全性。提升电池能量密度能增加续航，但同时会带来安全隐患，如何评价这一技术路线？有无替代技术路线？关于电离辐射的评估，以及降低辐射损伤的技术和方案也因此有了价值。

4、回收的产业链。目前，第一代新能源乘用车已出现批量到达报废寿命的情况，电池的回收再利用、新能源车其他零部件的回收再利用等相关产业链，是否有投资机会？

 

04
开脑洞：重新定义汽车

传统思维用完后，就要无厘头地开脑洞了。之前过了一遍2018的电新券商研报，发现使用频率最高之一的key word，就是"重新定义汽车"。如何理解这个短语？

首先，如果给汽车下一个classic的定义，我估计是诸如"能让人、物按需发生位移的工具"。然而，在不同群体眼中，汽车属于不同物种，比如：

1、汽车可以只是代步工具、买菜车。"无脑操作、便宜、低故障率、省油"是高阶需求。

2、汽车可以是玩具。这一模式下，"操控的爽感"高于"无脑化"的需求。反馈要直接、操控要精准、操作最好有一定的复杂度。

3、汽车是专车，是用来坐而不是开的。比如：太太们不爱开车，后排乘坐的舒适性（空间）、颜值（外观）、价格（预算）等，要比手忙脚乱的开车经历显得更重要（mm不可以打人~）。

4、汽车可以是宅男的新场景。有网、有电脑、有交互，同时还因能移动而多出一维的体验，使得宅男从卧室、咖啡店转而走进了汽车。

5、进一步地，叠加IOT、5G、AI，汽车可以是一个新型的智能化大硬件，甚至发展成为机器人。

在汽车的上述不同定义中，从硬软件两个维度，对应的投资机会可以覆盖：数据的采集及应用、ADAS、算法、OTA、智能驾驶舱、无人驾驶解决方案、人机交互、能源互联网、综合性[空格]功能解决方案、移动办公场景综合解决方案等。

想象空间甚大。

 

05
考虑一下其他技术路线

新能源汽车中，除BEV外，还有一个热门方向--燃料电池，虽然燃料电池目前离大规模产业化还有时日，然而目前行业内也已经广为布局了。

楼主特地知乎度娘了一下定义：(氢)燃料电池是另一种promising的技术路线，它是一种将存在于氢燃料中的化学能直接转化为电能的发电装置。氢燃料和空气分别送进燃料电池，不燃烧，直接通过催化剂的作用产生电化学反应，生成水和电。它从外表上看有正负极和电解质等，像一个蓄电池，但实质上它不能"储电"，而是一个发电机。

--呃，小白如我，之前还以为是氢气压缩以后然后燃烧呢，哈哈。

据说本田的Mirai、丰田的Sora此前已有布局。据业内人士介绍，氢燃料电池的投资关注领域，可以包括：（1）电池系统和零部件；（2）关键原材料(催化剂、质子交换膜、扩散层等；铂)；（3）电堆(金属板线路和石墨板路线)；（4）电堆零部件；（5）整车应用；（6）氢站、氢源。

这些相关领域，可以研究研究，投一些VC。

 

06
注意观察，抓住跨产业链的延伸机会

楼主在研究三电中"电控"时了解到，高压电控上游有个叫做IGBT（绝缘栅双极型晶体管）的东东。今年由于贸易战的缘故，IGBT狂涨价，可见IGBT这玩意一定有价值。于是，由此又衍生出来车规级芯片、IGBT、MOSFET、GaAs、GaN、SiC、VCSEL、蓝光绿光、各种nm、光通讯与光电子、高压与低压等一干没听过的东东，筛选一下有无价值。

 

07
一些感悟

经过上述一至五的过程，一个小白的行业白纸上，已经可以画出一些内容了。此外还有一些感悟：

1、因为无知，所以好奇。刚接触一个行业，什么都是新的，往往觉得很新奇，甚至会产生遍地都是投资机会的错觉。慢慢地，有了积累，逐渐会发现行业里终究坑多肉少。

2、行业小白和行业老鸟的差距在哪？判断的准确度？对，但还不是最核心。最大的差距，在于发现投资机会的时间点。你慢，投的就是别人玩剩下的。对投资而言，发现机会的早晚，最终体现为赚到的倍数。

3、关于搭建行业框架的真相：看似自上而下，实际上是从一个随机点开始，不断画映射，最后交织成行业全景图。Tips：不要错过每一次行业内企业的拜访机会，哪怕TA看起来是那么地不济。

总结一下方法论：

1、既然自己是外行，就要从最外行的问题开始问，最笨的问题往往最深入事物的本质。

2、左右互搏，提出正、反方逻辑的假设，并验证or证伪假设。

3、梳理产业链，定位投资的位置。

4、需求的逻辑。

5、掌握一定量行业信息后，各种开脑洞。一旦蒙上了，就是个微信。

6、替代技术路线的评估。

7、注意观察，关注相邻行业的投资机会延伸。

8、构建行业框架，不是按部就班画流程图，而是不停地画映射，最后交织成网。

最后，

世界是可知的。

世界是有趣的。